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农业银行:负债逻辑继续兑现,不良现双降

发布时间:2017-08-31    研究机构:华泰证券

2017H净利润增速3.23%,净利息收入增速创两年新高

2017H实现归母净利润1086亿元,同比增3.3%,增速符合预期;营收2770亿元,同比增6.4%,拨备前利润1779亿元,同比增5.8%。营收增速延续1季度以来强劲态势,主要由于净利息收入增速出现较快增长,达6.2%,增速为2015年Q1以来最高水平:从量角度看,资产规模增速稳健(10%);从价角度看,息差同比微降7bp至2.24%,较去年全年仅下降1bp,公司稳定的负债结构有效控制同业成本上行压力。2017H实现手续费净收入425亿元,同比降16.9%,手续费占比有所下降,主要由于财政部委托资产处置业务于2016年底到期,影响代理业务收入。

对公贷款增速较快,存款及活期存款占比进一步提升

资产总额达20.6万亿元,环比上年末增5.1%。其中贷款环比上年末增7.3%,占比提高1pct至48.6%,对公贷款增13.5%,占比提升3.3pct达58.5%,零售贷款增10.2%,均取得较高增速;同业资产规模占比5.8%,处于压缩通道;投资类资产占比稳定,其中持有至到期投资占比环比上年末提高2.4pct至56.4%,依然为主要组成部分。负债端存款规模较上年末升7.1%,占比提高至83.8%,活期存款占比进一步提升至56.3%,存款结构继续优化。同业负债+应付债券占比9.3%,占比持续下降,公司较强的吸储优势持续保证负债端的稳定结构。

实现不良双降,确认力度保持较强水平

不良率2.19%,环比Q1降低14bp,不良贷款余额2284亿元,环比Q1降3.1%,实现不良双降。关注类贷款占比3.62%,环比上年末降低26bp。考察公司资产质量确认力度,2017半年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例85%,继续保持较强确认力度。2017Q2信贷成本继续下降,拨备覆盖率季度环比增8.2pct至181.8%。公司上半年资产质量全面企稳,除环渤海地区及东北地区不良余额持续攀升外,其他地区不良余额均出现下降。此外县域金融业务不良率2.76%,较上年末下降24bp。

利率上行周期盈利修复最为确定公司之一,维持“增持”评级

公司负债端优势明显,是利率上行周期盈利修复最为确定标的之一。8月初成立农银资产投资公司,未来进一步助力资产质量缓释。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.58%/11.25%/13.16%,资本保持充足。由于公司资产负债优势继续显现,我们上调公司2017-2019年盈利预测1.6%/1.9%/2.1%,预计公司净利润分别为1909/1996/2105亿元,增速分别为3.8%/4.6%/5.4%;2017年EPS为0.59元,BVPS4.23元,现价对应2017PE6.55倍、2017PB0.91倍。公司已达前期目标价,考虑未来发展优势,给予目标价4.2-4.7,对应2017年PB1-1.1倍,维持“增持”评级。

风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。

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