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农业银行:定增落地利好明显,低估值构筑安全边际

发布时间:2018-06-27    研究机构:天风证券

大股东高价增持彰显信心

定增参与方主要为农行大股东,包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司,三者合计定增比例超过90%。此外,新华保险等属战略持股。大股东以显著高于市价的价格大幅增持(发行底价3.97元/股,高于25日A股收盘价12.5%,高于H股收盘价27.8%)。我们认为,大股东以较高价格参与定增,彰显其对农行及银行业发展的坚定信心。

定增不动用二级市场资金,无需担忧资金面扰动

定增参与方为大股东或长期财务投资者,财政部、汇金公司、烟草公司都不投资于二级市场股票,对二级市场资金面影响较小,无需担忧。

业绩向好,息差与不良持续改善

1Q18净利润增速达5.43%,较17年提升0.53个百分点,业绩增速延续上行趋势。1Q18计提资产减值损失339.72亿元,同比增加103.43亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,却主动加大了拨备计提。若拨备计提规模与1Q17保持一致,则1Q18“实际”净利润增速达19.4%。

我们认为,农行改善持续性仍较好。17年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。17年末关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望进一步改善;息差方面,亦在改善的通道之中,主要受益于低成本且较为稳定的负债端优势。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,净息差持续改善。

考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大。加之,拨备新规出台后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间。

投资建议:定增落地,低估值构筑安全边际,看50%空间

定增补充约1000亿资本,可提升核心一级资本0.8个百分点(较1Q18),为公司未来规模扩张和资产布局赢得更大空间。在公司基本面向好背景下,盈利水平有望逐步提升,不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别9.1%/12.4%,BVPS分别为4.54/5.19元每股,考虑基本面持续向好,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。

风险提示:资产质量显著恶化;资金成本抬升超预期等。

申请时请注明股票名称