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农业银行:低成本负债优势显著,Q4盈利双位数高增

发布时间:2018-03-30    研究机构:天风证券

3月26日农业银行(601288)公布2017年年报:实现归母净利润1929.6亿,YoY+4.9%;

营收5370.4亿,YoY+6.1%。17年净息差2.28%,同比上升3bps;17年末,总资产达21.1万亿,较年初增7.6%;不良率1.81%,环比下降16bps,拨备覆盖率208%,环比上升14百分点,核心一级资本充足率10.63%。拟现金分红0.178元/股,分红率维持在30%。

点评:

盈利增速提升,低成本负债优势显著。全年盈利增速4.9%(此前已公布业绩快报),盈利符合预期。盈利增长主要来自净利息收入增长和管理费用同比低增贡献。全年净利息收入同比增11.0%,受益于规模增长及负债结构调整(全年生息资产平均余额同比增9.5%;付息负债成本率下行幅度大于资产端收益率下行,净息差同比提升3bps至2.28%,主要是活期存款平均余额占比同比提高2个百分点至57%,2H17存款成本率进一步下行,全年存款成本率1.34%,较1H17下降2bps,负债成本优势显著);4Q17单季净利息同比高增17.7%,受益于量价齐升,单季盈利回升至10.7%。预计伴随资产端定价提升,未来净息差有望持续走阔。另外,管理费用同比仅增1.1%,成本收入比32.96%,同比下降1.63个百分点。

全年信用成本0.91%,同比仍有提升,我们认为更多反映公司审慎的拨备政策。非息收入同比降11.9%,净手续费收入同比降19.8%。

不良双降,改善超预期。17年末不良率1.81%,环比下降达16bps,较年初下降56bps;不良余额较年初下降15.9%,环比下降7.5%;关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降;90天以内逾期较年中有所上行。加回核销不良生成率0.59%,同比下降54bps。17年控新降旧成效显著,不良改善超预期。同时,拨备覆盖率较年初提升35个百分点,环比提升14个百分点至208%,拨备较充足。

县域金融不良率下行,存贷利差维持高位。公司县域金融营收占比提高至38.7%,县域金融不良贷款率2.17%,同比大幅下降83bps,拨备覆盖率211%。

县域金融存贷利差3.27%,仍维持高位,其中存款利率同比下降12bps至1.28%,或反映客户基础进一步巩固。

投资建议:盈利提升可期,买入评级。

考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大;拨备新规落地后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间,提升盈利水平;定增增厚资本后,更好地支撑业务扩展。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/13.0%,BVPS分别为4.73/5.41元每股(考虑18年定增),基本面向好超预期,盈利持续提升,给予1.2倍18年PB,目标价5.67元/股,维持买入评级。

申请时请注明股票名称