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农业银行:定增靴子落地,基本面向好超预期

发布时间:2018-03-14    研究机构:天风证券

事件:

农业银行(601288)3月12日发布A股定增预案,拟募集资金规模不超过1000亿元;

同时发布的17年业绩快报。

点评:

定增靴子落地,对股价提振作用更大。农行资本充足率在四大行中较低,17年股价表现较好,估值提升至近1倍17年末PB,是定增较好的窗口期。此前市场对农行定增已有一定预期。我们认为,定增靴子落地对情绪层面利好更大。今日,农行港股收盘上涨4.7%,亦是体现。

大股东参与定增对资金影响小,较高定增底价突显信心。从定增预案看,(1)参与定增主要为农行大股东,包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司,三者合计定增比例超过90%。此外,新华保险等属战略持股。(2)定增参与方多为大股东或长期财务投资者,对二级市场资金面影响较小。(3)根据农行会议披露,定增经监管审批后,或于18年分红后进行,定增价参考扣除分红后17年末每股净资产(3.97元/股),和届时前二十个交易日市场均价的9折,按照孰高原则确定。也就是说,3.97元/股扣除分红后的净资产价为此次定增底价,较当前A股收盘价(扣除分红后)溢价3%。我们认为,大股东以较高价格参与定增,彰显其对农行发展前景的信心。

业绩持续向好,不良改善超预期。17年净利润同比增4.9%,较前三季度提升1.1个百分点;4Q17单季营收同比增7.3%,归母净利润同比增10.7%,预计主要受益于息差与不良持续向好。(1)息差持续走阔。17年息差2.28%,同比提升3BP,息差持续向好受益于负债端高成本压降和资产端收益率上行。预计18年将持续受益于资产端利率上行,息差仍有望走阔。(2)不良双降,改善超预期。17年末不良率1.81%,环比下降达16BP,不良余额较年初下降15.9%,环比三季末下降7.5%,不良双降反映17年不良新生压力大幅下降,另外,公司年末或加大不良资产处置力度。同时,拨备覆盖率较年初提升35个百分点,环比提升14个百分点至208%。

考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大。加之,拨备新规出台后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间。

投资建议:定增靴子落地,盈利持续提升看40%空间

整体来看,定增补充资本,静态测算1000亿资本补充可提升核心一级资本0.8个百分点(较3Q17),为公司未来规模扩张和资产布局赢得空间。在公司基本面向好背景下,盈利水平有望逐步提升,不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/12.9%,BVPS分别为4.80/5.48元每股(考虑定增,假设18年按3.97元/股定增发行募集1000亿),考虑基本面向好超预期,盈利持续提升,给予1.2倍18年PB,目标价5.75元/股,较当前有40%上行空间,买入评级。

风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。

申请时请注明股票名称