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农业银行:业绩逐季上行,看35%上行空间

发布时间:2017-11-06    研究机构:天风证券

事件:

农行10月30日收盘披露了2017年三季报。前三季度实现归母净利润1600.1亿元,YoY+3.8%;营收4083.9亿元,YoY+5.8%;期末不良贷款率1.97%,较年初下降0.4个百分点;期末资产规模达20.92万亿元。

点评:

业绩增速逐季上行,业绩反转趋势明确

3Q17净利润增速达3.87%,较1H17提升0.32个百分点,业绩逐季上行。3Q单季度同比增速上行至4.89%,业绩反转趋势明确。受代理财政部委托资产处置业务到期影响,净利润同比增速上升不大。明年同比基数该因素消除,随着资产质量改善,净息差回升,业绩增速有望显著上升。资产规模增长稳健。9月末资产规模较年初增长6.9%,同比增长9.8%,与中小行规模扩张显著放缓不同,农行资产规模仍然稳健增长。资产端来看,前三季度压缩同业资产3565亿,贷款则增加了9250亿,贷款增长较好。

不良率大降,资产质量改善显著

9月末不良贷款2098亿元,较年初下降210亿元,不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97%,为2015年以来首次降至2%以下,且仍处于下降通道。上半年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。1H17关注贷款余额较年初减少5亿元,关注贷款率3.62%,较年初下降26BP;逾期贷款率2.61%,较年初下降22BP。作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望大幅改善。

负债成本优势显著,息差处于上升通道

负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53%,同比下降14BP,主要是定期存款到期重定价,测算3Q17进一步下行至1.45%。计息负债中存款占比达88%,存款中活期占比达57.1%,较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿,压缩同业负债约3500亿,负债结构优势显著。农行存款持续增长,与不少中小行存款负增长相对比,优势显著。

息差处于上升通道。测算,农行3Q17净息差2.21%,环比回升6BP。农行净息差自1Q17以来持续上升。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,而农行负债成本稳定,净息差有望较大改善。

投资建议:重申买入评级,目标价5.06元/股

农行3Q17净利润增速达3.9%,且在资产质量大幅改善背景下还加大了拨备计提,实际改善更大。不良贷款率几年来首次降至2%以下且仍在快速下降,负债成本率低且存款增长较好,业绩增速有望回到两位数。重申买入评级,目标估值1.2倍17PB,对应股价5.06元/股,较当前股价存35%上行空间。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

申请时请注明股票名称