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农业银行:息差环比回升,不良双降延续

发布时间:2017-11-01    研究机构:广发证券

公司2017年前三季度归属于母公司股东净利润同比增长3.79%,基本符合市场预期;公司深耕三农,存款优势明显,资产负债结构继续调整,带动净息差环比回升;资产质量改善明显,不良环比双降延续,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计公司17/18年净利润增速分别为3.6%和6.5%,EPS分别为0.57/0.61元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为6.5X/6.1X,PB分别为0.89X/0.80X,维持买入评级。

风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

核心观点:

归属于母公司股东净利润同比增长3.79%,基本符合市场预期公司前三季度实现营业收入4083.90亿元,同比增长5.76%;实现拨备前营业利润2639.01亿元,同比增长5.50%;实现归属于母公司股东净利润1600.10亿元,同比增长3.79%,基本符合市场预期。

深耕三农存款优势明显,资产负债结构调整带动息差环比回升

根据我们测算,公司前三季度净息差环比回升3bps。预计主要原因是公司资产负债结构继续优化,资产端定价有所上行,同时负债端成本得到有效控制,二者共同带动息差环比回升。1、资产端:贷款和债券配置增加,同业资产压缩。三季度,贷款总额环比增长2.23%,债券投资环比增长2.11%,同业资产环比下降1.08%。2、负债端:公司深耕三农(三季度末县域吸收存款占总存款42.62%),存款优势明显,存款环比增长1.65%,其中活期存款占比环比提升0.81pcts至57.11%;同时同业负债规模下降,同业负债环比下降2.88%。

受代理业务到期影响,手续费收入同比大幅下降;成本管控效果良好

1、公司三季度手续费及佣金净收入581.37亿元,同比下降20.51%,主要是由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期。2、三季度业务及管理费同比小幅增长0.67%,成本收入比为29.43%,同比下降1.49pcts。

不良环比双降延续,拨备覆盖率处于国有大行领先水平

公司三季度资产质量继续改善,不良环比双降。其中,不良贷款余额2098.34亿元,环比减少185.97亿元,比上年末减少210.00亿元;不良贷款率1.97%,环比下降22bps,比上年末下降40bps。三季度末拨备覆盖率为194.29%,处于国有大行领先水平,环比提升12.49pcts,比上年末提升20.89pcts。

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