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农业银行:业绩再次提速,不良持续双降

发布时间:2017-11-01    研究机构:华泰证券

业绩超预期,利润增速较快。

公司业绩表现超预期。公司前三季度归母净利润同比增长3.8%,营收同比增长5.8%。Q3单季归母净利润同比增长4.9%,单季营收同比增长4.5%。我们测算的前三季度累计净息差2.20%(-2bp,YoY/+3bp,QoQ),Q3单季净息差2.24%(+8bp,YoY/+6bp,QoQ)。期末总资产20.92万亿元(+9.8%YoY/+1.7%QoQ)。不良贷款率1.97%(-22bp,QoQ),拨备覆盖率194%(+13pct,QoQ)。核心一级资本充足率10.58%(+0bp,QoQ),资本充足率13.40%(+24bp,QoQ)。年化ROE16.35%(-0.75pct,YoY)。

累计利息净收入同比增速创年内新高。

前三季度归母净利润增速较上半年小幅提升0.5pct,主要得益于净息差的改善以及费用和拨备的有效控制。累计利息净收入同比增长8.8%,增速创年内新高。生息资产增速较快(+9.9%,YoY/+1.9%,QoQ)。累计净息差2.20%,环比增加3bp,继续保持上升趋势;原因一方面是资产端议价力提升,生息资产收益率环比增加3bp,另一方面是负债端成本控制得当,计息负债成本率环比持平。累计净手续费及佣金收入同比下降20.5%,Q3单季同比下降28.9%;主要由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期,导致去年同期基数较高。

吸存力度不减,活期率继续提升。

Q3总资产脱虚入实,贷款较快增长(+11.0%YoY/+2.4%QoQ),为资产收益率的提升打下基础。贷款投放向零售端倾斜,企业贷款环比增长2.1%,零售贷款环比增长4.5%。证券投资类资产环比仅增加1.9%,其中应收款项环比增长0.4%。负债端吸存力度不减,有效缓解负债成本压力。存款(+9.2%YoY/+1.6%QoQ),企业存款增长迅速(+3.9%QoQ),零售存款增长平稳(+1.6%QoQ)。活期率继续提升,环比增加0.8pct到57.1%。

不良率和不良额再次“双降”。

不良贷款处置成效显著,不良率和不良额连续第二个季度实现“双降”。期末不良贷款率1.97%,环比大幅下降22bp。不良余额2098.4亿元,环比减少186.0亿元。Q3单季年化不良生成率0.61%(-74bpYoY/+31bpQoQ),单季年化信贷成本率1.03%(+2bpYoY/+20bpQoQ),拨备计提力度提升。拨备覆盖率环比增加12.5pct到194.3%。随着区域经济向好,债转股子公司运作,资产质量改善预计将持续进行。

成本控制得当,息差优势领先,维持“增持”评级。

公司负债成本控制得当,息差优势领先同业,不良贷款“双降”减轻公司包袱,业绩预计能稳健持续发展。调高17-19年归母净利润增速从3.8%,4.6%,5.4%至5.4%,6.5%,8.0%;2017年EPS为0.6元,BVPS为4.24元,对应2017年PE6.27倍、PB0.88倍。对标上市大型银行2017年末0.8-1.1倍PB,公司不良改善领先,给予2017年末1.0到1.2倍PB,小幅上调目标价到4.24-5.09元。维持“增持”评级。

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