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农业银行:资产质量改善力度最大,业绩弹性高

发布时间:2017-11-01    研究机构:东吴证券

事件:2017年前三季度实现营业收入4083.9亿,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.1亿,同比增长3.79%;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc。

投资要点

利润增速提升,成本优势带动Q3净息差持续回升。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长3.79%,其中Q3实现净利润514.17亿,同比增长4.89%;拨备前利润增速为5.48%,均较Q2有所提升。收入端:利息净收入稳步增长,基数效应导致手续费收入继续下滑。营业收入同比增长5.76%。规模增长及净息差回升驱动利息净收入同比增长8.77%,其中Q3单季同比增13.89%,增速较Q2提升2.72pc,单季改善明显。手续费及佣金净收入同比下降20.51%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年底到期,预计基数效应将会持续影响全年中收增速。Q3净息差继续回升趋势。根据期初期末平均余额口径测算得出Q3净息差较Q2上升6bps,增幅继续扩大。在资产端保持稳定的情况下,粗略估算收益率小幅有所提升;且农行核心存款来源稳定,低成本负债大幅增加(Q3活期存款增加近2700亿),叠加高成本同业负债规模继续减少等因素,净息差进一步回升。预计在未来存款竞争加剧的情况下,农行存款端成本优势将持续显现。

存贷款继续高增长,同业资产及负债规模净减少。资产端:贷款稳步增长,同业资产净减少,债券投资大幅增加。9月末总资产规模为20.92万亿,较6月末增长1.7%。贷款较6月末增长2400亿,增幅为2.4%。结构上来看,Q3个人贷款投放新增1667亿,占比较6月末提升0.79pc至36.14%;同业资产规模较6月末净减少127亿,占比下降至5.59%;债券投资增加1100亿,其中可供出售和持有至到期投资大幅增加,交易性金融资产有所减少。非标投资规模基本保持稳定。负债端:存款大幅增加,同业负债连续三个季度净减少。9月末存款总额为16.37万亿,较6月末大幅增加2652亿,其中活期存款增加近2700亿,占比提升0.73pc至57.11%;低成本负债规模持续增长,成本端优势凸显。同业负债净减少390亿,占比下降至6.71%,连续三个季度压缩同业负债。

不良余额与不良率双降,拨备覆盖率大幅提升。9月末,不良贷款余额为2098.34亿,较6月末净减少186亿;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc,国有大行中下降幅度最大。其中,县域不良贷款率为2.62%,较6月末下降0.14pc。在资产质量向好的情况下,农行加大拨备计提力度,Q3单季计提资产减值准备269.26亿,环比多计提约59亿;拨备覆盖率较6月末大幅提升12.49pc至194.29%,在国有大行中处于最高水平,风险抵御能力进一步增强。

盈利预测与投资评级:农业银行(601288)业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良率大幅下降,不良贷款余额均净减少,资产质量改善力度在国有银行中最大。预计17/18/19年其归母净利润分别为1924.89/2031.97/2183.47亿,BVPS为4.24/4.68/5.17元/股,给予目标价4.67元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

申请时请注明股票名称