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深度*公司*农业银行(601288):下半年息差走阔 资产质量表现优异

发布时间:2020-03-31    研究机构:中银国际证券

农业银行(601288)县域网点布局完善,具备扎实的零售客户基础,使其揽储能力和负债端成本表现优于同业。公司资产质量稳健,不良认定严格,拨备基础扎实。

公司经营稳健,具备低估值、高股息率特点,维持公司买入评级。

支撑评级的要点

4 季度营收增速提升,手续费收入延续较快增速

农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96 个百分点至4.79%。其中,受益于4 季度息差的走阔,利息净收入增速较前三季度提升0.49 个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%,尽管较前三季度(12.02%,YoY)略有放缓,但依然处于大行较快水平。公司4 季度缴税规模同比增68%,影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。

下半年息差逆势走阔,存款成本上行压力缓解

农行全年息差较2018 年下降16BP 至2.17%,但从趋势上来看,下半年公司息差逆势走阔(上半年息差为2.16%),主因负债端成本率的下行,其中,存款成本率小幅下降(上半年1.6% vs 全年1.59%)。在存款结构保持稳定情况下,我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束,农行存款成本上行压力缓解。资产端来看,公司下半年资产端收益率表现稳定,全年资产端收益率为3.83%(vs3.83%,2019H)。

资产质量稳健,4 季度不良生成率保持低位

农行资产质量表现优异,4 季末不良率环比3 季度下行2BP 至1.40%;县域金融不良贷款率较半年末下降24BP 至1.58%。根据我们测算,公司4 季度单季年化不良生成率为0.67%,环比3 季度小幅提升6BP,但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善,公司关注类贷款占比较半年末下降19BP 至2.24%,逾期率较半年末下行10BP 至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强,4 季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。

估值

我们小幅下调公司2020/2021 年EPS 至0.63/0.66 元/股(原为0.64/0.69 元/股),对应净利润增速为4.4%、4.7%,目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。

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