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农业银行(601288)2019年年报点评:息差企稳回升 县域利润反哺

发布时间:2020-03-31    研究机构:中信证券

  农业银行(601288)经营稳健,客户与渠道基础扎实,在外部经济环境不确定性提升背景下,严格的资产质量认定和扎实的拨备基础有望使公司财务应对更为从容。

  事项:农业银行发布2019 年年报,全年实现营业收入和归母净利润6273 亿/2121 亿,同比增长4.8%和4.6%;不良率季度环比下降0.02pct 至1.40%。

  盈利表现平稳,营收增速企稳回升。公司全年归母净利润增速4.6%(前三季度+5.3%),四季度营收回稳而减值计提略趋谨慎:1)收入端改善,全年营收同比+4.8%(前三季度+3.8%),息差回升驱动的净利息收入改善、交投驱动的非息收入改善均有贡献;2)支出端平稳,费用控制良好,全年成本收入比下降0.8pct至30.49%;四季度拨备计提略趋谨慎,全年减值计提同比+1.3%(前三季度同比+0.9%),拨备覆盖率再上台阶至289%。

  负债成本控制良好,促下半年息差稳中有升。公司全年净息差2.17%,较上半年上升1BP,表现优于可比同业,主要得益于成本控制加力:(1)负债端:全年计息负债付息率1.80%,较上半年下降1BP,同业负债和存款成本下降均有贡献,值得注意的是,储蓄活期存款(-3BPs)、对公定期存款(3BPs)降成本效果最为明显,反映下半年控制智能型存款、结构性存款等高息品种已见成效;(2)资产端:全年贷款、投资和同业资产收益率较上半年均有2-3BPs 下降,公司亦主动通过提升信贷资产占比、提升个贷占比的调结构策略以应对。

  四季度非息表现积极,中收延续平稳趋势。全年非息收入同比+16.2%,较前三季度提高4pcts。(1)中间业务收入:全年保持双位数增长(+11.2%),主要是电子银行(+28.4%)、银行卡(+18.0%)等零售相关业务收入表现较好;(2)其他非息业务:全年和前三季度分别同比+25.3%/+12.6%,四季度增速显著提升,或与衍生金融工具收益确定变动有关(前三季度、全年公允价值变动收益分别同比-55.7 亿/+45.2 亿)。

  “净表”成果巩固,拨备覆盖再上台阶。公司全年不良率1.40%,分别较年初和上半年-0.19pct/-0.03pct。广义资产质量看,下半年关注贷款、逾期贷款均实现“双降”,年末逾期贷款/不良贷款比率压降至100%以内(97.75%),反映公司基本执行了业内最严格的的认定标准。拨备方面,四季度拨备计提略趋谨慎,全年减值计提同比+1.3%(前三季度同比+0.9%),全年信用成本1.09%,较2018 年(1.15%)略有降低,年末拨备覆盖率再上台阶至289%。

  县域业务提质增效,利润反哺效应显现。(1)资产端:全年县域贷款增速13.7%,快于全行各项贷款1.8pcts,创新型的线上农户贷款品种“惠农e 贷”全年实现128%增长(余额1986 亿),全年县域贷款不良率大幅下降0.5pct 至1.58%;(2)存款端:县域存款占比42.9%,平均付息率1.51%(全行1.59%),继续发挥“压舱石”作用;(3)盈利端:县域金融业务税前利润同比大幅增长41.5%至977.7 亿,主要是经营质量提升下县域信用减值损失大幅降低所致。

  风险因素:宏观经济增长失速;贷款质量超预期恶化。

  投资建议:农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,在外部经济环境不确定性提升背景下,严格的资产质量认定和扎实的拨备基础有望使公司财务应对更为从容。考虑到2019 年发行的永续债结息影响,小幅调整公司2020/21 年EPS(归属于普通股股东口径)预测至0.60/0.63(原预测为0.63/0.66 元)。当前A股/H 股股价对应2020 年0.63X PB/0.50X PB,维持公司“增持”评级。

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