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农业银行(601288):营收边际表现优于同业 资产质量进一步夯实

发布时间:2020-03-31    研究机构:安信证券

业绩概述:农业银行(601288)发布2019 年年报,营业收入增速为4.8%(2019年前三季度为3.8%);归母净利润增速为4.6%(2019 年前三季度为5.3%),业绩基本符合预期。

2019Q4 单季营收增速为7.9%,较2019Q3 提升7.5pc,带动全年营收增速较前三季度略有上行,具体来看:

① 净息差改善。经测算,农行2019Q4 净息差环比提升约2bp。从资产端来看,进一步加大了收益率较高的信贷资产投放,通过结构优化对冲市场利率的下行,生息资产收益率总体保持平稳;从负债端来看,在存款成本保持稳定的情况下,农行加大同业存单发行力度,在利率下行周期,同业负债成本进一步下行,带动整体负债成本稳中有降,成为净息差改善的主要因素。

② 2019Q4 手续费及佣金净收入增速为8.2%,较2019Q3 提升6.9pc,预计一方面信用卡分期付款业务收入增加;另一方面理财产品发行加速,带动托管及受托业务收入呈现恢复性增长。

③ 2019Q4 其他非息收入增速为192.44%,较2019Q3 显著提升约200pc,主要是因为低基数效应的影响。

资产质量继续改善。①2016 年至今,农行不良率、关注率持续下降;同时2019Q4 逾期90 天以上贷款/不良降低至59.7%,资产质量真实度不断提升。②2019Q4 拨备覆盖率为288.75%,环比提升7.5pc。

2019 年,成本收入比为30.49%,连续三年稳步下行,较2018 年下降0.78 个百分点,主要受益于公司推进“增效”计划,业务经营更加集约高效,成本结构也进一步优化。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价4.15 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为5.00%、5.00%、6.31%,净利润增速分别为4.45%、4.50%、4.75%;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为4.15 元,相当于2020 年0.75X PB。

风险提示:经济持续下行;资产质量大幅恶化

申请时请注明股票名称