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农业银行(601288)2019年报点评:业绩平稳增长 资产质量持续改善

发布时间:2020-04-01    研究机构:兴业证券

利润平稳增长,NIM 收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。

归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。

资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1 年以上存款增加较多,推动付息成本上升。

同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。

息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。

不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps 至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200 亿,逾期

资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。

盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021 年EPS 至0.62 元、0.65 元,预计2020 年底每股净资产为5.44 元,以2020-3-30 收盘价计算,对应2020 年底的PB 为0.63 倍。维持对公司的审慎增持评级。

风险提示:信贷供需弱化,资产质量超预期暴露

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