农业银行(601288.CN)

农业银行(601288):规模增长提速 净表计划顺利推进

时间:20-04-01 00:00    来源:天风证券

事件:3 月30 日晚,农业银行(601288)披露2019 年年报。19 年营收6272.7 亿,YoY+4.8%;拨备前利润4303.6 亿,YoY +6.0%;归母净利润2121 亿,YoY +4.6%;加权平均ROE 达12.43%。截至19 年末,资产规模24.9 万亿,不良率1.4%,拨备覆盖率288.75%。

点评:

盈利增长主要靠扩表

营收增速有所下滑。19 年营收6272.7 亿,YoY +4.8%,增速较18 年下滑6.7个百分点。农行16 年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17 年上5%台阶,18 年上10%台阶,19 年随着净利息收入增速走弱,有所下降。盈利保持稳健增长。19 年净利息收入4868.7 亿,YoY +1.9%;净非息收入1404 亿,YoY +16.2%,中收YoY +11.2%。通过盈利归因分析,规模增长(+9.49pct)、非息收入增加(+1.94pct)、少提拨备(+1.62pct)保证了4.6%的归母净利润增速。

净息差降幅较大

19 年净息差为2.17%,同比下降16 bp,主要是19 年存款成本率较18 年上升20 bp 至1.59%,带动计息负债成本率上升18bp。贷款收益率保持在4.40%,资产结构调整带动生息资产收益率上升1bp 至3.83%。随着LPR 利率下调,我们预计20 年息差仍将承压。

资产端扩张较快,存款增速平稳

贷款和同业增速均较高。19 年末总资产规模YoY +10%,增速为六大行最高。

贷款总额13.36 万亿,YoY +11.9%;同业资产1.47 万亿,YoY +42.1%,主要是买入返售债券大幅增长。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.1 万亿,YoY + 9.6%;个贷5.39 万亿,YoY + 15.6%,其中房贷增速达13.7%。

存款增速稳步上行。19 年末存款余额18.54 万亿,负债中占比达80.9%,YoY+6.9%。其中活期存款YoY + 5.66%,定期存款 YoY + 9.05%。

资产质量持续改善,核心资本充足率下降

资产质量持续改善。19 年末不良率为1.4%,较18 年末下降19bp,继续改善;逾期贷款率1.37%,同比下降33bp;关注贷款率2.24%,同比下降50bp;不良贷款净生成率1.4%,同比上升1bp;不良贷款偏离度同比下降5.23 个百分点至59.76%。

拨备提升。19 年末拨备覆盖率288.75%,同比上升36.57 pct;拨贷比同比下降3BP 到4.05%,风险抵补能力较强。19 年末一级/资本充足率同比增加40bp/101bp 至12.53%/16.13%;核心一级资本充足率同比下降31bp 至11.24%,主要是贷款增速较快,对核心资本消耗较大。

风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。

投资建议:规模增长提速,资产质量改善明显

受新冠疫情冲击影响,我们将农行20/21 年盈利增速预测由4.2%/4.0%下调至2.4%/3.8%,因估值切换至2020 年,给予其目标估值0.9 倍20 年PB,目标价5.06 元/股,维持买入评级。