农业银行(601288.CN)

深度*公司*农业银行(601288):2季度息差环比下行 存贷增长良好

时间:20-09-02 00:00    来源:中银国际证券

考虑到农行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR 改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。

支撑评级的要点

净利息收入平稳增长,拨备计提力度加大影响盈利表现农业银行(601288)上半年营收同比增4.95%,增速较1 季度(vs2020Q1, 7.90%)小幅放缓。 拆分来看,公司净利息收入在规模快增的带动下(总资产同比增11.0%)依然保持稳健增长,同比增8.95%(vs2020Q1, 8.85%),营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。上半年公司手续费净收入同比增2.85%,较1 季度下降3.76%个百分点。其他非利息收入(主要是投资收益和外汇波动带来的损失)同比降19.4%。上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从0.96%同比提升0.55 个百分点至1.51%,使得农业银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至-10.4%。

2 季度息差环比下行,存款较快增长

农业银行上半年净息差2.24%,同比降2BP。我们根据期初期末法测算农行2 季度单季净息差2.01%,较1 季度下降6BP,主要是资产端收益率下降7BP,而农行负债端存款占比较高(83.5%,2020H),成本相对刚性,负债端成本较1 季度下行2BP,难以对冲资产端收益的下行。展望下半年,农行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,我们预计公司息差还将小幅收窄。截止半年末,农行总资产规模同环比分别增11.0%/0.94%,2 季度贷款环比增2.86%,增速高于资产规模,在总资产中的占比较年初提升1.2 个百分点至52.7%。负债端,农行2 季度存款实现较快增长,环比增4.2%,客户结构上看,个人存款占比较上年末上升 0.5 个百分点至 59.1%。

资产质量总体稳健,不良认定标准严格

受疫情对实体经济的影响,2 季度末农行的不良率1.43%,环比提升3BP,根据我们测算,公司2 季度加回核销的不良生成率为1.20%,较1 季度(0.72%)有所上行,但不良生成的绝对水平并不算高。结构上来看,由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款(75.9%),不良贷款的80%为公司类贷款。截止半年末,公司逾期90 天以上贷款/不良贷款余额为58%(vs2019Q4,59.7%),不良认定标准依然严格。公司半年末拨备覆盖率为285%,环比下降4.95 个百分点,拨备覆盖率处于行业中上水平。

估值

我们下调公司2020/2021 年EPS 至0.54/0.58 元/股(原为0.63/0.66 元/股),对应净利润增速为-10.5%/7.4%(原为4.4%/4.7%),目前股价对应2020/2021年PE 为5.92x/5.51x,PB 为0.60x/0.56x。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。