农业银行(601288.CN)

农业银行(601288):业绩稳中有进 资产质量稳定

时间:21-03-31 00:00    来源:广发证券

核心观点:(注:除非特别说明,货币单位为人民币,港币兑人民币汇率为0.8453。)

业绩稳中有进,高质量发展迈上新台阶。农业银行(601288)发布20 年度报告:

20 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.9%、6.1%、1.8%,增幅较前三季度分别提高0.0pct、0.6pct、10.3pct;其中,Q4 单季度归母净利润同比增长61.0%,增幅较Q3 大幅提高。总的来看,公司主要盈利指标均在转好。从全年业绩驱动拆分来看:营收端,规模扩张抵消了息差收窄的负面影响,带动利息净收入平稳增长;费用端,成本精细管控加强,成本收入比同比下降对业绩形成正贡献;公司审慎增提风险拨备,信用成本是主要负面贡献因素。Q4 单季度而言,业绩降幅大幅改善的核心原因是减值计提减轻、免税收入增加导致有效税率下降。

高收益资产占比继续上升,存款结构边际改善,息差下行压力预计缓解。公司20 年净息差、净利差分别为2.20%、2.04%,同比分别下降3bps、5bps,资产负债价格均下行。四季度,贷款投放力度加大,结构上个人贷款占比环比继续上升,零售业务基石地位进一步巩固;负债端,存款占比高位稳定,对公存款、个人存款均保持双位数增长,从存款结构来看,个人存款占比和活期存款占比环比均在提升,存款结构边际优化。综合资产负债两端来看,后续息差下行压力预计减轻。

不良认定与处置力度加大,资产质量总体稳定,拨备覆盖率继续保持较高水平。20 年末不良贷款率为1.57%,较20 年9 月末/19 年末上升5bps/17bps,预计与公司前瞻性加大风险认定力度有关。报告期内,关注贷款率、逾期贷款率均延续下行趋势,20 年末逾期90 天以上贷款/不良压降至49.4%,同时不良贷款处置力度也在加大。总体来看资产质量基础夯实,“净表计划”成果进一步巩固。此外,20 年末公司的拨备覆盖率为260.64%,继续保持较高的风险抵补能力。

投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,主要盈利指标趋势向好,业务结构优化,资产质量前景稳定,风险抵补能力继续保持较高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为8.1%、9.6%,EPS 分别为0.65/0.72 元/股,BVPS 分别为5.86/6.38 元/股,当前A股股价对应21/22 年 PE 分别为5.2X/4.7X,PB 分别为0.58X/0.53X。

考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可给予公司2020 年PB 估值0.7X,测算出合理价值4.10 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为3.77 港币/股。维持“买入”评级。。

风险提示:(1)经济超预期下滑,资产质量大幅恶化;(2)存款竞争加剧,息差大幅收窄。