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农业银行(601288)2021年一季报点评:不良率下行&拨备覆盖率回升

时间:21-05-03 00:00    来源:东吴证券

事件:农业银行(601288)2021 年一季度营业收入1944.52 亿元,同比增长4.15%;归属于本行股东净利润658.61 亿元,同比增长2.61%,对应EPS 为0.18 元/股。

期末总资产28.55 万亿元,较期初增长4.93%;归属于本行普通股股东净资产为1.94 万亿,较期初增长3.14%,对应BVPS 为5.56 元/股。考虑一季度银行业总体净利润同比增速1.5%,我们认为农业银行业绩符合市场预期。

投资要点

盈利预测与投资评级:农业银行一季度业绩表现在可比同业中相对优异,虽然国有大行的净息差压力造成收入增速趋缓,但农业银行的非利息收入增长明显优于同业。此外,继续保持资产质量优势,不良率下行+拨备覆盖率提升至264.61%。展望后市,随着贷款利率逐步回升,净息差有望企稳,而当前估值仍接近历史底部,我们坚定看好估值回升。我们预计农业银行2021、2022 年归母净利润增速6.1%、5.6%(维持),目前A 股/H 股估值对应0.56x/0.44x2021PB、5.0x/4.0x2021PE,当前静态股息率5.65%/7.14%,维持“买入”评级。

资产&负债:对公贷款拉动规模扩张,存款增长强劲但活期占比下行。

资产端:农业银行一季度总资产较期初增长4.9%,在可比国有大行中增速较快,其中贷款和同业资产是主要驱动力。i)贷款总额一季度较期初增长5.9%,尤其是对公贷款增速达到7.9%,占贷款总额的比例较期初提升1.0pct至54.8%。零售贷款则增长5.4%,我们预计其中的个人经营性贷款和农户贷款继续保持高增速。此外,票据贴现收缩,将信贷额度主要集中于贷款,与同业基本一致;ii)同业资产较期初大幅增长18.3%,主要是买入返售金融资产大幅增长41.5%。iii)金融投资资产规模较期初保持稳定。

负债端:总负债较期初增长5.1%,其中存款是主要增长点。存款总额一季度较期初强劲增长7.4%,对公和零售存款分别增长7.0%和8.0%,增速高于可比同业,但活期存款占比小幅下行1.8pct 至53.4%。一季度是存款激烈竞争的时点,国有大行主动营销定期存款产品吸引客户,因此活期存款占比普遍有所降低。我们认为,深耕县域、渠道广阔的农业银行未来在负债端仍将保持相对优势。此外,其他负债品种规模均有所收缩,其中同业负债较期初降低7.9%,应付债券收缩0.8%,向央行借款降低2.4%。我们判断,在今年市场利率上行的环境中,适度降低利率敏感型负债的占比,相应提升存款占比,更有利于平滑和抵御负债成本上行。

净息差:我们预计一季度仍小幅下行,主要源自存量贷款重定价+对公贷款占比上升。

农业银行一季度利息净收入同口径同比增长4.8%,尽管并未披露净息差,但我们通过相关生息资产科目及利息净收入估算,预计一季度净息差较2020 年全年进一步小幅下行。原因包括:i)按揭贷款等部分存量业务在一季度重定价;ii)利率价格相对低的对公和小微贷款占比不断提升。负债端,我们判断一季度计息负债成本率保持相对平稳,尽管负债结构总体优化,存款占比上升,但活期存款的比例下行。

展望后市,我们判断国有大行的净息差有望企稳,下半年回升,主要源于新发放贷款利率逐步回升,同时大型银行的负债成本也得益于监管环境。总体上,我们建议对国有大行未来的净息差走势保持理性乐观。

非利息收入:手续费收入表现亮眼,预计由居民财富管理类收入推动。

一季度手续费及用佣金净收入同比增长12.2%,增速较2020 年全年的2.2%显著回升,也明显优于同业。由于银行卡手续费支出增加,手续费及佣金支出同比大幅增长73.9%,但手续费及佣金收入同比高速增长17.8%。我们预计与居民财富管理相关的理财和代销基金业务,以及基金、理财等托管业务在一季度收入同比增速显著提升,同时上年受疫情影响出现负增长的结算与清算手续费、银行卡手续费等指标本年也有望回暖。

手续费以外的非利息收入一季度同比下滑7.5%,拖累总收入增速。其中,主要是公允价值变动损益大幅负增长,我们判断受债市波动影响,公允价值减少。

支出端:成本收入比同比下行,信用减值计提力度保持相对平稳。

农业银行一季度成本收入比为22.35%,同比下行0.40pct,我们预计今年公司将继续保持对费用支出的严格管控。此外,一季度计提信用减值502.30 亿元,同比增加12.0%,总体计提力度保持平稳,不过也造成一季度归母净利润同比增速低于PPOP 增速1.2pct。

不良率下降,拨备覆盖率夯实,预计全年资产质量压力将逐步改善。

农业银行2021 年一季度末不良率1.53%,较期初下降4BP,同时拨备覆盖率提升3.97pct至264.61%,风险抵补能力充分夯实。我们认为,当前时点农业银行的资产质量和风险抵补能力领先可比同业。展望未来,我们建议对国有大行的资产质量保持理性乐观,未来随着新生成不良率回落,资产质量仍将进一步改善。

风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。