农业银行(601288.CN)

农业银行(601288):息差企稳 不良改善

时间:21-09-02 00:00    来源:中国国际金融

农业银行(601288)1H21业绩略超预期

1H21实现营业收入3655.37亿元,同比增长7.8%,增速较1Q提升3.6ppt;实现归母净利润1,222.78亿元,同比增长12.4%,增速较1Q提升9.7ppt,生息资产保持较高增速同时,息差环比企稳,与其他非息收入共同带动营收增速略超预期;成本端资产质量改善趋势明显,低信用成本推高利润增速。

发展趋势

利息和非息收入增速双提升。1H净利息收入增速较1Q提升1.4ppt至6.1%,主要受益于息差环比企稳,测算期初期末口径2Q净息差2.01%,与10持平,生息资产收益率环比企稳,其中贷款收益率环比走平;计息负债成本率仍然小幅上行;下半年农行管理层预计新发放贷款利率平稳,并通过资产结构优化、调整中长期存款利率的上限,使息差保持稳定。同时,上半年信贷增速仍保持13.7%的历史较高增速。非息收入方面,1H其他非息收入经历一年的调整后转正,同比增速提升至21.9%。

不良夯实且资产质量全面向好。2Q不良率环比1Q下降3bp 至1.50%;测算2Q不良生成率较1Q大幅下降75bp 至0.19%;2Q关注率/逾期率1.57%/1.10%,较上年末下降44bp/19bp,数据全面向好。同时,2Q不良/逾期90天以上贷款比例较上年末提升24.0ppt,不良进一步夯实。因此,2Q信用成本较1Q环比下降16bp 至1.13%。

打造绿色银行和服务乡村振兴领军银行。绿色金融业务保持快速发展:截至年6月末,绿色信贷业务贷款余额17639亿元,增速16.40%,高于全行贷款平均增速;自营绿色债券投资规模为752亿元,较上年末增长14.9%。乡村振兴战略成果显著:截至6月末,县域贷款余额59119亿元,较上年末增长10.3%;建设数字乡村进程加快,截至6月末,农村集体“三资”管理平台签约县906个,较上年末增加373个。

盈利预测与估值

维持2021、2022年盈利预测不变。A股现价对应0.50x 2021E P/B、0.46x2022E P/B,H股现价对应0.40x 2021E P/B、0.37x 2022E P/B。维持A股、H股跑赢行业评级,因行业监管趋严,下调A股股价22.6%至4.08元目标价,对应0.70x 2021E P/B、0.64x 2022E P/B,较当前股价有39.7%上行空间。因监管趋严,下调H股股价22.7%至3.83港元目标价,对应0.58x 2021 P/B和0.54x 2022E P/B,较当前股价有46.7%的上行空间。

风险

经济失速下行,息差难以企稳,资产质量下滑。