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农业银行年报点评:负债端优势在低利率环境下尚未发挥

发布时间:2017-03-29    研究机构:华创证券

事项:农业银行(601288)披露2016年年报。公司2016年实现营业收入5060亿元,实现归属于母公司股东的净利润1839亿元,基本每股收益0.55元/股。

主要观点

1、息差拖累利息净收入负增长

公司实现利息净收入3981亿元,较上年减少380亿元,利息净收入占公司2016年营业收入的78.7%。利率变动导致利息净收入减少786.16亿元,公司净息差2.25%,同比下降0.41%,是已公布年报上市银行中降幅最大的。拆解息差来看,贷款收益率同比下降114BPs,带动生息资产收益率下行72BPs,下行幅度横向比较并不大,主要问题在于负债端。

从负债端看,占份额88%的存款利率下降34BPs,在已公布年报上市公司中最低,对公活期存款增长仅7.8%(2016年对公存款活期化趋势明显,平安、中信、招行平均增速30%+),居民活期存款增速也慢于股份行。对公与居民定期存款利率分别下降56、63BPs,降幅偏低,体现了在偏低利率水平下的成本刚性。此外,同业与债券成本率分别仅下降8、18BPs,也拖累了息差。展望2017,市场利率大幅上行而基准利率不变的情形下,公司88%的负债来自储蓄的优势将会得到充分发挥,资产端弹性效应将大大高于负债端刚性,息差下行态势有望逆转。2、代销高增长,理财发展稳健公司代理(代销)业务收入394亿元,同比增107亿元,贡献了绝大部分手续费收入增量。理财余额16,311.96亿元,同比增长3.4%,压缩保本类业务,开发结构化理财产品。

3、信用成本下降

公司不良率2.37%,环比3季度略下降。拨备覆盖率173.4%环比也略升。关注类贷款3.88%较中报减少0.29%,逾期90天以上贷款也从中报的2.1%降至2%,在经济上行周期中信用风险阶段性下降。核销贷款1000亿,同比有所减少,从侧面也印证了信贷质量稳定性在增强。

4、信贷结构调整提速

信贷结构方面公司调整迅速,制造业、批发零售业与采矿业占比下降4%,在下半年有所提速(中报下降1.9%),三大高风险行业信贷占比19.8%已经低于20%。新增贷款主要投向在按揭,占新增贷款的70%以上,但资产结构进一步优化。

5、总结

公司2016年在资产端弹性小,负债端刚性大的不利条件下息差降幅较大,拖累了业绩,2017年随着市场利率的上行,公司被动负债的优势将会发挥,息差企稳概率很大。资产结构方面不断降低高风险行业占比,有利于巩固信用成本下行的良好态势。2017-2018年仍然是修补存量资产的调整窗口,利润增速可能仍然徘徊在低位(5%以下),但公司内涵价值将更坚实。给予公司“推荐”评级。

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